英国

经济活动

英国经济看起来严重暴露在紧缩的信贷环境和美国经济衰退的风险之下。近年来家庭债务迅速上升，且2007年底的家庭总债务水平（占收入的167%）是与其它的MAEs高度相关的。再者，金融和房地产业在GDP和就业增长中占相当大的比例，但现在两者都承受着压力。主要放款机构的信息显示：房价已从峰值下跌了7%，惠誉预计会进一步下跌。英国政府在其内部或者欧盟的财政规则中几乎没有用财政政策来积极地抵消消费需求放缓的余地，且美国是英国最大的单一贸易伙伴。

GDP在2008年第一季度增长率了0.3% ，稍快于4月份的2008 GEO的预期，但也证实了从2007年上半年以来季度增长率逐步下降的格局。有点出乎意料的是，消费开支出现大幅反弹，在2007年第4季度的仅有0.4% 的乏力增长之后，增长了1.1% 。关于消费开支的官方数据一直保持显著的增长倾向，尽管对若干零售业的调查 —— 包括消费者信心和零售商对未来销售的期望 —— 显示其可能急剧放缓。统计范围的差异可能会有助于我们解释这种偏离，但是加在英国消费者身上的负面作用力正在累积，这似乎是很明显的。这些包括房价下跌所带来的负财富效应、日益恶化的消费信贷成本和信贷可获量、食品和能源价格的上涨对实际收入的冲击。迄今为止，就业市场一直保持畅旺，但是2007年有近70%的就业增长是来自金融部门 —— 该部门的就业前景已明显恶化 —— 就业机会的创造似乎很可能将会减慢，而失业率很快会开始上升。

从历史角度看，房屋市场的发展一直和消费开支相关，反映着财富效应、收入期望变动的共同影响，和消费者耐用品开销与房屋交易量之间的关系。英国房价从2007年末以来的下跌速度快于大多数分析师的预期，且所有迹象表明该市场在继续急剧恶化。根据英国抵押贷款协会（Council of Mortgage Lenders），2008年第一季度已经核准的购房贷款数量比2007年第一季度降低40% ，且更近期的英国央行（BOE）数据显示的跌幅甚至更大。尽管政策利率在4月份降低了25个基点，固定抵押贷款利率从3月份以来已上涨了近50个基点，且根据英国皇家特许测量师学会，库存/销售比率已到达了90年代以来的最高水平。目前看起来房价可能至少下跌了15% ，按照英国经济的计量经济模型，这会使消费开支增长率下降0.75-1个百分点。2008年下半年消费开支增长平缓使得该年消费增长率预计将下降至2.2% ，明年则下降至1% 。

由于住宅投资在英国经济增长中发挥次要的作用 —— 与西班牙、爱尔兰或美国相比 —— 商业投资就重要得多。然而，商业建筑占商业投资的三分之一，且商业投资和私人商业建造工程完成量在2008年第一季度都有所下降。而且，商业调查指出，需求不确定性是限制投资的一个因素。尽管总体企业财务状况相对健康，投资预计还是会急剧减慢。国内需求减缓，连同从去年夏天以来有效汇率出现12% 的贬值，应该使净贸易在2008年和2009年对经济增长做出积极的贡献，这是从1995年以来的第一次。惠誉预计今明两年英国GDP将分别增长1.5% 和1.1% ，在2008年第四季度达到最低年增长率，仅为0.8% 。

通货膨胀与货币政策

通货膨胀率在5月份上升至3.3% ，为1992年中以来的最高值，较目标高出1% ，引出英国央行行长默文·金（Mervyn King）向财政大臣提交了一封解释信，在英国通货膨胀目标历史上这仅为第二次（第一次是在2007年4月）。核心通货膨胀率（即不包括能源和食品）也已上升至2.2% ，今年到目前为止上升了0.5个百分点（pp），但与2007年12月以来已上升了1.2个百分点的广义消费物价指数（headline CPI）相比，已算温和。这显示了由于全球商品价格上涨而被推升的食品和能源价格通胀率的上涨（分别为7% 和16%）的作用。英镑的疲弱也推高了进口价格。

由于油价上涨传导到生产链、国内能源关税的调整具有一个滞后期，和进口价格的上升，通货膨胀率在近期可能进一步超出目标而上升。这导致市场预计BOE将在短期内提高利率以保护通货膨胀目标的可信度。这些预期表明，从去年年中以来基于调查和市场的通胀率预期有所上升 —— 例如，名义和指数化债券之间的价差已到达了通胀目标创建以来的最高水平 —— 是有必要调整利率以将中期通胀率预期固定在2%的证据。

然而，惠誉仍然预计英国利率政策的下一个举动将是向下调整。未来三年的GDP增长前景无疑是20世纪90年代初期以来最糟糕的，且经济全面衰退的风险很高。本机构的GDP预测暗示着将出现一个巨大的负产出缺口，鉴于英国相对灵活的劳动力和产品市场，这将发挥出相当大的降低通胀压力的作用。当然，几乎没有实际工资阻力的证据（以名义工资增长的形式）对通胀（headline inflation）的升高做出回应，且指数化机制在工资设置方面远没有在欧元区普遍。

此外，自1992年10月实施以来，英国通货膨胀目标制已建立起信誉度，通胀率超过目标值1个百分点的情况只出现过五次。在这种情况下，我们不清楚测量到的通胀率预期的上升所提供的前瞻性信息真实到何种程度。更广泛的货币环境目前也比官方政策利率所暗示的显著紧缩，这反映了同业拆借利率较基准利率的价差持续扩大。有重要传闻证据显示，对英国家庭的信贷供应已受到限制，这在一定程度上是金融市场出现信贷紧缩的结果。最后，虽然具有高度的不确定性，惠誉还是预期全球食品和能源价格的通货膨胀在2008年晚些时候会有所缓和。

有趣的是，英国央行行长金最近的解释信描绘了货币政策委员会所面临的权衡取舍：一方面是如果降低利率，就要考虑通胀率继续保持高于目标值的风险；另一方面是如果不降低利率，就有低于目标值的风险；而没有提及提高利率的可能性。惠誉预计，在2008年下半年，实体经济中的负面数据最终将使这个权衡偏向于降息，2009年将出现更多次的降息。